编辑 | 虞尔湖
出品 | 潮起网「于见专栏」
乳业大洗牌之下，国内首屈一指的巨头蒙牛巨头也扛不住了。2025年8月，蒙牛乳业披露的中期业绩报告显示，公司上半年实现营业收入415.7亿元，同比下降6.9%；权益股东应占利润20.455亿元，同比减少16.4%。
值得注意的是，这已经是蒙牛连续两年交出营收、净利润双降的半年报成绩单。尤其是从营收角度来看，2025年上年的营收水平，甚至不及2023年同期的511.2亿元，规模缩水近百亿。纵向对比，更是创近三年同期新低。
尽管财报中8.5%的经营利润率、41.7%的毛利率彰显出一定盈利韧性，但营收利润双降的核心表现，暴露了这家乳业巨头在行业周期低谷期的深层困境。那么，这个曾经的乳业巨头，如何破局？
周期反噬与成本传导带来双重挤压
乳制品行业“奶价决定利润”的特性，使上游原奶市场波动成为乳企核心风险。2025年上半年，蒙牛在产业链上游遭遇的周期反噬与成本传导压力尤为严峻，直接拖累利润表现。
原奶价格持续下行对蒙牛联营牧场造成致命冲击。自2021年9月达阶段性高点后，国内生鲜乳价格累计下跌近三成。
与此同时，本轮周期中，扩产主体多为资金实力较强的规模化企业，凭借现金流硬撑运营，导致产能出清速度远慢于以往，供需再平衡周期大幅拉长。作为蒙牛上游奶源核心支撑，联营公司现代牧业的业绩恶化成为利润“黑洞”。
财报数据显示，2025年上半年，现代牧业因淘汰低产牛只叠加原奶售价下降，归属于权益股东净亏损达9.135亿元，蒙牛作为联营方承担5.445亿元亏损，较2024年同期的1.330亿元激增4倍，直接吞噬蒙牛近四分之一归母净利润，成为利润同比下滑16.4%的关键因素。
更值得警惕的是，上游“价格下跌—产能不减—亏损扩大”的恶性循环短期内难破。头部牧业企业仍维持增产。以现代牧业为例，其上半年原奶产量166万吨，同比增14.6%。
而且，多数企业因对未来奶价上涨的预期，不愿主动淘汰奶牛，供给端调整严重滞后于需求变化。成本传导层面，蒙牛也面临“原奶降价红利未达预期，非奶成本持续上涨”的尴尬。
理论上，原奶降价应增厚利润，蒙牛上半年毛利率提升1.4个百分点至41.7%，但这更多源于产品结构优化与费用控制，而非原奶降价直接贡献。
此外，2024年下半年起，玉米、豆粕等饲料原料价格震荡上行，推高牧场养殖成本并传导至乳企，也给蒙牛的盈利带来了压力。
上游双重挤压，暴露了蒙牛供应链管理的深层缺陷。尽管强调“全产业链布局”，但对核心奶源企业的风险管控不足，未建立有效周期对冲机制，导致上游波动直接传导至上市公司利润表，使其在行业周期中始终被动。
液态奶失速，营收结构暗藏危机
作为蒙牛营收占比近八成的核心业务，液态奶板块表现直接决定公司整体走势。2025年上半年，液态奶业务收入321.917亿元，同比下滑超10%，在总营收中占比从2024年同期的81.2%降至77.4%。核心业务失速，叠加新兴增长极未成规模，构成蒙牛当前最严峻的结构危机。
液态奶下滑，本质是“量价齐跌”与“创新乏力”共同作用的结果。从行业看，常温奶作为液态奶核心品类，面临增量见顶与需求转移压力。国家统计局数据显示，2025年1-7月全国乳制品产量1659.2万吨，同比降1%。液态奶产品同样出现下滑态势。
而在消费端，经济复苏乏力，使大众对单价较高的常温高端奶需求减弱；同时，新式茶饮、现制酸奶等替代品崛起，分流大量年轻消费群体，2024年乳制品行业因竞品挤压销售额下滑3.1%的态势仍在延续。在此背景下，蒙牛液态奶未能突围，管理层也坦言“常温面临增量压力仍突出”。
企业层面，蒙牛液态奶产品创新陷入“同质化陷阱”，难形成差异化竞争力。尽管财报提及上半年推出超百款新品，但液态奶领域除特仑苏沙漠有机系列等少数产品逆势增长外，多数新品集中在“营养强化”“口味调整”等浅层创新，缺乏技术突破性产品。
核心业务失速的同时，蒙牛寄予厚望的新兴增长极尚未形成有效支撑。财报显示，冰淇淋业务上半年收入38.785亿元，同比增15.0%；奶酪业务收入23.739亿元，同比增12.3%，两大板块占比分别提升至9.3%和5.7%。
更关键的是，两大业务合计营收仅62.5亿元，尚不足液态奶业务下滑额的两倍，无法对冲核心业务失速压力。这种“核心疲软、新极弱小”的业务结构，使蒙牛在行业调整期缺乏抗风险能力。
与伊利“液态奶稳增长+奶粉高突破”的双轮驱动模式相比，蒙牛业务矩阵单薄脆弱，一旦液态奶持续下滑，整体业绩将面临更大压力。
多元化与国际化落地难，“理想与现实”差距巨大
面对核心业务增长困境，蒙牛2024年提出“一体两翼”战略，以主体业务为核心，依靠创新业务与国际化业务协同发展。但2025年上半年财报显示，该战略落地遭遇显著阻力，多元化布局未能有效对冲周期风险，国际化业务仍处“烧钱换市场”初级阶段，战略预期与现实表现差距明显。
多元化布局上，蒙牛面临“短期难见效、长期缺壁垒”困境。管理层坦言，中国乳业长期存在品类多元化不足痛点，欧美成熟市场固态乳制品消费占比可达50%，国内仍以液态奶为主导，且黄油、炼乳等高度依赖进口。基于此，蒙牛将固态乳制品与高附加值原料作为多元化核心方向，但落地成效堪忧。
高附加值原料领域，公司提及乳铁蛋白、D90脱盐乳清粉产品进入调试和上市阶段，但未披露具体产能与销售数据；而行业数据显示，国内乳铁蛋白市场70%以上份额仍被荷兰DMV、新西兰恒天然等国际巨头占据，蒙牛短期内难破技术壁垒。固态乳制品领域，除奶酪业务增长外，黄油、稀奶油等品类市场份额不足1%，且主要面向B端餐饮客户，缺乏C端品牌认知度。
更值得警惕的是，蒙牛多元化布局存在“重规模、轻盈利”倾向。以冰淇淋业务为例，15%高增长背后是渠道促销力度加大，毛利率受损。
高级乳业分析师宋亮指出，当前乳企战略重心应从规模转向盈利，而蒙牛多元化扩张尚未摆脱“以价换量”路径依赖。此外，公司在银发营养、特医食品等创新赛道的布局仍停留在“技术孵化”阶段，无商业化产品落地，与伊利“欣活”银发奶粉系列差距明显。
国际化业务上，蒙牛虽有进展，但“规模小、盈利弱”问题未解决。财报显示，旗下艾雪冰淇淋在2023年，即在印尼市场实现年营收超20亿元，市场份额34%，并完成非洲与拉美区域业务架构搭建；贝拉米在东南亚市场拓展成效显著。
但整体来看，国际化业务对营收贡献依然不足，甚至不及伊利。更关键的是，海外业务未形成盈利能力：印尼市场高份额源于持续价格战，艾雪冰淇淋售价较本土品牌低，且需承担高额渠道建设成本；非洲与拉美市场尚处投入期，短期内难有回报。
对比雀巢等国际乳企通过本地化生产降低成本的模式，蒙牛目前仍以出口为主，未建立海外生产基地，物流成本居高不下，削弱盈利空间。
战略落地滞后，本质是蒙牛研发投入与组织能力的短板。2025年上半年，公司未披露具体研发费用，但从产品创新成效看，研发转化效率不足——推出超百款新品，真正销售额破亿的不足5款。而在组织层面，2024年底管理层焕新尚未形成协同效应，“青壮派”团队在战略执行上显犹豫，导致多元化与国际化布局进展缓慢。
结语
2025年上半年财报为蒙牛敲响警钟。营收利润双降背后，是上游产业链周期桎梏、核心业务增长乏力与战略落地滞后的三重挑战，且三者相互关联、层层递进：上游压力削弱盈利基础，核心失速加剧增长焦虑，战略滞后使企业难寻破局方向。
对蒙牛而言，穿越行业低谷需打破长期“路径依赖”。上游应建立更灵活的奶源合作机制，通过价格波动区间协议隔离牧场亏损风险，同时加快自有牧场精细化管理，降低对外部联营企业依赖；核心业务需摆脱对常温奶的依赖，加大低温奶冷链投入与产品创新，推动特仑苏等核心单品价值升级，而非陷入价格战。从而能够顺利穿越行业周期，实现螺旋式稳步发展。
正如业内人士分析预计，2025年底至2026年生乳供需将逐步平衡，行业拐点酝酿。对蒙牛而言，能否抓住窗口期解决深层问题，决定其能否在周期复苏后重拾增长动能。正如蒙牛管理层所言，行业全面复苏需时间，企业核心任务是在等待拐点的过程中，锻造真正的抗周期能力。
期待蒙牛能够通过创新经营，扭转行业困局，摆脱路径依赖，甚至在行业利于不败之地。
【天眼查显示】内蒙古蒙牛乳业 (集团) 股份有限公司 (曾用名：内蒙古蒙牛乳业股份有限公司) ，成立于1999年，位于内蒙古自治区呼和浩特市，是一家以从事食品制造业为主的企业。
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